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上海機場營收同比下降134% 收購虹橋機場加快扭虧進程
上海機場收購虹橋有助減虧，國際航線重開還有較大不確定性事件：公司2021年實現盈利收入37.28億元，同比下降13.4%，歸母純利潤是-17.1億，較去年同期的-12.7億繼續(xù)擴大。公司虧損的根本原因是疫情反復導致國際航線無法正常運作。
事件：公司2021年實現盈利收入37.28億元，同比下降13.4%，歸母純利潤是-17.1億，較去年同期的-12.7億繼續(xù)擴大。公司虧損的根本原因是疫情反復導致國際航線無法正常運作。
國內航線%以上，但國際線受限嚴重：國內需求方面，浦東機場全年實現國內旅客吞吐量3053萬人次，恢復到19年的81.1%，較20年同期的2561萬人次也有提升。但國際線方面(不包括港澳臺)，全年旅客吞吐量僅82萬人次，遠低于19年的3240萬人次，也低于20年同期的410萬人次(2020年前2個月未實施“五個一”)。國際線受限依舊是公司面臨的最嚴重考驗，因為這關系到公司最大的盈利來源免稅業(yè)務。
新免稅協議全年僅貢獻收入4.68億元：公司與中免簽訂了免稅補充協議，新協議下，免稅收入不再掛鉤于機場的免稅銷售額，而是與公司國際旅客吞吐量直接相關。因此在目前情況下，公司能輕松的獲得的免稅收入遠低于疫情前。全年貢獻收入僅4.68億元。
人力成本與財務費用有較大提升:本年度公司成本中提升最大的是人力成本。公司在職人工數量基本持平，但人工成本由19.68億元提升至21.74億元，提升超10%，主要是由于本期員工社保支持同比增加。
公司財務費用大幅度的提高主要是由于會計準則變更，租賃的資產以使用權資產的形式入表，導致公司使用權資產增加167億元。原來公司應支付給機場集團的場地租賃費拆分為場地租金與租賃負債利息支出兩部分。本期公司承擔租賃負債利息支出約5.7億元，導致財務費用由去年的-2.8億元提升到今年的4.3億元。
投資收益符合預期：公司全年實現投資收益共計7.8億元，較去年同期的5.9億元提升約32%。德高動量貢獻投資收益1.82億元，略低于去年同期；航油公司貢獻收益1.93億元，較去年同期增長27%。
注入虹橋機場能夠加快扭虧進程：公司計劃發(fā)行股份購買機場集團持有的虹橋公司、物流公司和浦東四跑道。粗略估計收購在非疫情時期能為公司帶來超10億的利潤增量，疫情影響下也能有5-6億的利潤增量，大大加快公司扭虧的進程。收購作價191億元，符合預期。
公司盈利預測及投資評級：暫不考慮收購資產的情況下，預計公司2022-2024年凈利潤分別為-12.3、10.3和30.1億元，對應EPS分別為-0.64、0.53和1.56元。長久來看，公司作為中國最大的國際旅客入口，在免稅產業(yè)鏈上的地位難以動搖。但短期由于疫情較大的不確定性，我們出于謹慎維持公司的“中性”評級。
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